洗練された価格設定が競争力のある製品を生み出す — ②：株主視点の価格設定
執筆：キム・ジヒョン（RNA Analyticsグローバルセールスエグゼクティブ）
株主視点に基づく価格設定
2023年、IFRS第17号が全面的に導入された。会計制度の変更は、必然的に企業の意思決定に影響を及ぼす。IFRS第17号の採用に伴い、保険会社はCSM指標を重視するようになり、これは価格設定にも影響を与え、保険会社は価格決定の指標として新契約CSMマージンを採用するようになった。これは、商品決定の根拠が販売数量重視から利益重視へとシフトしたことを示しており、大局的には望ましい方向性である。 とはいえ、商品収益性分析が個々の商品レベルでのCSMマージンの検証のみに固執する傾向にあることは残念である。なぜなら、CSMマージンには、株主利益の観点からの意思決定を裏付ける上で限界があるからである。
IFRS第17号に基づくCSMは、会計基準に従い、保険契約レベルにおいて、将来の保険サービスの提供に対する対価として期待される利益の現在価値を合算したものです。厳密な意味では、これは株主に帰属する実際の経済的価値を完全に反映した概念ではありません。
しかし、価格設定の決定にあたっては、製品販売を通じて株主に還元される利益を考慮しなければならない。この観点から考えると、価格設定の判断基準としてCSMマージンのみを用いることには問題がある。すなわち、株主利益の観点から考慮すべきコストを見落とすリスクがある一方で、逆に、製品販売を通じて株主利益を生み出す可能性を見落とすことで、機会を逃してしまうという残念なリスクも生じかねない。
以下の理由から、CSMは株主の視点を十分に反映する指標としては不十分である。
第一に、CSMは契約に基づく保険サービスの提供から得られる直接的な利益のみを反映しているため、現実の世界では、徴収した保険料を運用することで期待されるリターンは除外されています。しかし実際には、運用収益は貯蓄型保険や長期生命保険商品にとって重要な利益源となっています。 CSMという指標だけにとどまらず、その商品がもたらす投資収益の機会も併せて検討して初めて、機会を逃すことなく、株主利益の観点に則った最適な意思決定を行うことができるのです。
第二に、CSMは契約レベルで直接帰属するコストのみを考慮するため、全社レベルで考慮しなければならない間接費や税金は除外され、とりわけ株主の観点から重要な規制資本コストが省かれている。 たとえCSMマージンが健全であっても、必要資本額の高い商品は、実際には企業の自己資本比率を低下させたり、深刻な場合には株主からの追加資本注入を招いたりする可能性があります。逆に、たとえCSMマージンが多少低くても、必要資本額の低い商品は、資本効率の観点からはより良い選択肢となる可能性があります。要するに、株主利益の観点からは、資本効率という視点による評価が重要ですが、CSMはこの点について何も語っていません。
全体的な観点から要約すると、同社に投資した株主にとって重要なのは、実際の事業運営に伴うあらゆる費用や資本コストを負担し、法人税を差し引いた後に残る「分配可能利益」を拡大することである。製品や価格設定に関する判断も、株主にとって最適な意思決定を行うためには、この視点に基づいて行われなければならない。
第三に、CSMは会計基準および監督基準で規定された厳格な仮定と方法論に基づいて算出される指標であるため、これらの仮定や算出方法に対して企業が独自の裁量判断を適用できる余地は限られています。さらに、この評価方法論はリスク中立（RN）ベースを採用しており、評価日時点の市場価格情報に依拠し、資産運用による超過リターンなどの将来の見通しは除外されています。 これは、CSMが財務報告のための会計指標として、開示という目的から比較可能性と信頼性が重視されるものであるためである。しかし、こうした目的に基づく制約により、会計基準に従って作成された財務指標には、経済的実体を反映する上で限界がある。対照的に、企業の経営判断を支える経営指標については、経営陣の将来見通しや事業戦略による期待される効果を反映し、活用することが合理的である。
つまり、CSMは保険事業からの利益のみを反映しており、投資収益の機会は反映していない。また、資本コストの影響も考慮に入れる「分配可能利益」の観点とは異なり、会計上の指標として、経営陣の将来の見通しや戦略的な効果を積極的に反映するものではない。こうした点から、株主の視点に立った価格決定を支援する指標としては限界がある。
実際、株主利益の視点は、IFRS第17号の導入以前から保険会社の評価に用いられてきた「従来型エンベディッド・バリュー（TEV）」の手法に基づく「新規事業価値（VNB）」により、より適切に反映されている。 従来のVNBは、株主視点での分配可能利益の現在価値を評価するものであり、ここでは収益率、割引率、その他の仮定について将来を見据えた見解を適用することができる。その算定にはかなりの主観性が伴うため、会計開示の指標としては不向きかもしれないが、社内の経営判断を支援する分析目的においては、実際に有効に活用することができる。
とはいえ、IFRS 17およびK-ICSの枠組み下では、TEV手法に基づく従来のVNBをそのまま使用することはできず、現行の規制要件に合わせて調整する必要があります。 現行の規制に準拠するためには、将来予測の各時点における引当金や必要資本、ならびに保険契約に組み込まれたオプションや保証のコストを算定し、反映させる必要があり、これは「ネステッド・シナリオ」モデリングと呼ばれるアプローチを通じて実施可能です。ネステッド・シナリオ・モデリングの手法については、本シリーズの次回記事で紹介します。
IFRS第17号の枠組みの下で外部に開示されるCSM指標が重要であることは言うまでもありません。しかし、これを株主視点での意思決定の主たる原動力として捉えるよりも、管理すべき制約として捉える方が適切です。 株主にとって最適な意思決定を行うためには、分配可能利益を基準として検討を行わなければならないことを、改めて強調しておきたい。価格設定の分析や意思決定についても、分配可能利益の評価と経営者の視点を中核に据えた指標を用いて検証すべきである。